Constellation Software ist ein kanadisches Softwareunternehmen, welches sich auf den vertikalen Softwaremarkt spezialisiert hat. Constellation Software ist eines der erfolgreichsten kanadischen Unternehmen und ist noch gründergeführt.  CSI ist in mehr als 100 Ländern tätig und hat mehr als 125.000 Kunden aus den verschiedensten Industrien.

Geschäftsmodell

Constellation Software wurde 1995 von Mark Leonard gegründet. Von Beginn an konzentrierte dieser sich dabei auf Unternehmen im vertikalen Softwarebereich, was auch zu erstaunlichem Wachstum führte. Vertikale Software löst spezielle Kundenprobleme, welche nicht durch herkömmliche Software gelöst werden können. Kunden lassen sich dann eine spezielle Software entwickeln, die genau für ihre Anforderungen entwickelt wird. Durch die hochspezialisierten Lösungen sind die Kunden anschließend auf den Support von CSI angewiesen. Das führt zu stabilen und wiederkehrenden Umsätzen. 

Constellation Software selbst lässt sich besser als eine Holding bezeichnen, welche regelmäßig Unternehmen im vertikalen Softwaremarkt aufkauft. Für die Akquise gibt es verschiedene Kriterien, die erfüllt werden müssen.

  • Stetig steigende Umsätze
  • Nr. 1 oder Nr. 2 in deren Markt
  • Mindestens 5 Mio. $ Umsatz
  • Viele verschiedene Kunden
  • Erfahrenes Management
  • …

Hier geht es zur vollständigen Liste:
https://www.csisoftware.com/about-us/being-acquired

Management & Gründer

Der Gründer Mark Leonard wird häufig als ein „Outsider“ bezeichnet. Outsider sind Menschen, welche kaum Medienpräsenz genießen, jedoch überdurchschnittliche Leistungen vollbringen. Die größte Stärke von Outsidern ist die hohe Gabe, Geld sehr effizient anzulegen (Cash Allokation). Einer der bekanntesten ist Warren Buffett. William Thorndike hat ein Buch über Outsider geschrieben und es gibt dazu ein tolles Video auf YouTube.

Outsider wie Mark Leonard interessieren sich nicht für bilanzierte Gewinne, ihnen sind die Cashflows und vor allem der Free Cashflows viel wichtiger. Das ist das Geld, welches ins Unternehmen reinfließt und welches wieder erneut angelegt werden kann. Was es bedeutet, Geld sehr effizient anzulegen, kann am Cashflow-Wachstum von CSI gesehen werden:

Constellation Software ist ein tolles Vehikel für Mark Leonard und seine Mannschaft. Er kann mit CSI viele kleine Unternehmen aufkaufen und Synergien bilden. Das Geld kann er zwischen den verschiedenen Unternehmen verteilen und so gezielt Wachstum fördern. In aller Regel werden jedoch weitere kleine Unternehmen aufgekauft und so das Wachstum beschleunigt.

Bei der Akquise fokussiert sich Constellation Software immer auf kleine Marktführer in ihren Segmenten. Das führt dazu, dass sie in sehr vielen verschiedenen Branchen tätig sind. Dadurch lässt sich jedoch der Marktanteil sehr schwer bestimmen. CSI muss somit als Nischenanbieter gesehen werden. Die Spezialisierung auf Nischenanbieter führt dazu, dass bei Kunden hohe Wechselkosten entstehen. Letztendlich bleiben die Kunden dann häufig bei CSI und bezahlen brav die Support- und Wartungskosten.

Um euch einen Überblick zu verschaffen, wie breit CSI aufgestellt ist, habe ich die verschiedenen Firmen und deren Segmente zusammengefasst:

Wie ihr sehen könnt, ist CSI sehr breit aufgestellt. Es ist aus unserer Sicht nicht wichtig, dass ihr jedes Segment bis ins Detail versteht. Vielmehr soll es zeigen, dass man gleichzeitig in verschiedene Softwaremärkte investieren kann, ohne dabei 20 Aktien kaufen zu müssen.

Aussichten & Chancen

Im Softwaremarkt passiert aktuell sehr viel. Es gibt unzählige Anbieter von Cloudlösungen und SaaS. Diese Lösungen sind meistens für die breite Masse ausgelegt und zielen auf das große Volumen ab. Durch die „Massenabfertigung“ könnte sich für CSI eine Chance ergeben, da nicht jedes Unternehmen mit einem Standardprodukt glücklich wird. Gerade bei kritischen und sensiblen Daten könnten Cloudlösungen an ihre Grenzen kommen, da das Vertrauen in die Datensicherheit nicht immer gewährleistet ist. Wer in CSI investiert, der vertraut auch, dass Mark Leonard und Co. weiterhin tolle Möglichkeiten finden, das Geld hochprofitabel anzulegen. Das könnte gerade in einem komplexen Markt, wie dem Softwaremarkt, von Vorteil sein, da man sein Geld Spezialisten anvertraut, die bereits in der Vergangenheit bewiesen haben, dass sie immer wieder gute Gelegenheiten finden konnten. 

Risiken

Eines der größten Risiken für CSI sind SaaS und Cloudlösungen. Cloudlösungen sind häufig sehr günstig und können viele Kunden erreichen. Aufgrund der großen Zielgruppe können Cloudlösungen bislang keine Spezialfälle berücksichtigen. Falls sich das langfristig ändert, könnte das ein Risiko für CSI werden.

Ein weiteres Risiko besteht mit dem Gründer und der Unternehmensphilosophie. Mark Leonard ist selbst noch im Unternehmen tätig und trägt zu Entscheidungen bei. Inwieweit CSI ohne Mark Leonard abschneidet, kann aktuell noch keiner sagen.

Aufgrund der strengen Kriterien wird es für CSI nach und nach schwerer, attraktive Investments zu finden. Wie sich das langfristig auswirkt, wird sich in der Zukunft zeigen. Es gibt jedoch schon Überlegungen auch in anderen Nischen, also über den vertikalen Softwaremarkt hinaus, Unternehmen aufzukaufen.

Fazit

Wer in Constellation Software investiert, der vertraut gleichzeitig dem Management von CSI. Constellation Software lebt davon, ihren Kunden hochperformante Speziallösungen anzubieten. Solange solche Lösungen gebraucht werden, wird Constellation Software weiterhin tolle Unternehmen kaufen können. Aufgrund der Größe könnte sich das Wachstum etwas verlangsamen. Mark Leonard hat seine Denke in die Unternehmensphilosophie eingebettet und eine Truppe von Cashflow-orientierten Menschen aufgebaut. Wenn alles so bleibt wie bislang, kann auch in der mittelfristigen Zukunft mit tollen Ergebnissen gerechnet werden. Wer mehr über das Unternehmen und Mark Leonard erfahren möchte, der kann sich die Briefe an die Aktionäre durchlesen. Dort kommt zur Geltung, um was für eine Persönlichkeit es sich bei Mark Leonard handelt.
https://www.csisoftware.com/category/pres-letters

Free Cashflow Chat

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Anmerkung: Hierbei handelt es sich um keine Kaufempfehlung. Dieser Artikel soll zur eigenen Analyse hinzugenommen werden. Der Autor dieses Artikels hält momentan keine Aktien von Constellation Software Inc. Die Analyse kann Fehler enthalten.

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